西南证券：给予中宠股份增持评级

西南证券股份有限公司徐卿近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《业绩增速符合预期，多品类布局未来可期》，本报告对中宠股份给出增持评级，当前股价为 19.95 元。

中宠股份 ( 002891 )

投资要点

业绩总结：公司 2022 年前三季度实现营业收入 24.4 亿元，同比增长 21.4%，实现归母净利 1.1 亿元，同比增长 25%，扣非后归母净利润为 1.1 亿元，同比增长 31%。单三季度实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 13%，环比增长 7%，归母净利润为 4628.2 万元，同比增长 49.2%，环比增长 3%，扣非后归母净利润为 4703.7 万元，同比增长 49.9%，业绩增速符合预期，经营规模稳步提升。22 年 10 月公司公开发行可转换债券，募集资金 7.7 亿元，其中 2.3 亿元投入建设年产 6 万吨高品质干粮项目、2.6 亿元投入建设年产 4 万吨宠物湿粮项目，5254.9 万元投入建设年产 2000 吨冻干项目，建设期分别为 2 年、2 年、6 个月，为未来公司国内市场份额扩张提供产能支撑，丰富产品组合。

宠物赛道高景气，公司进行多方位产品布局，未来市占率有望提高。根据宠物白皮书数据显示，2017-2021 年年均增长率为 16.8%，2021 年我国宠物行业市场规模 2490 亿元，同比增长 20.6%。随着单身独居成年人的增多、老龄化水平加速、居民可支配收入增长和养宠观念进一步改变，我国宠物食品行业有望迎来量价齐升，且国产产品市场占有率或将提升，公司产品优质、品牌矩阵健全，未来干粮和湿粮的新产能将陆续投产。公司产品品类丰富，品牌矩阵健全，能够满足消费者多层次的需要；公司拥有多年海外知名厂商的 OEM/ODM 经验，具有出口级产品品质和出色的品控能力，获得国内外多项权威质量认证；公司不断增加研发投入，提高产品品类和质量，公司新品推出率高，广受市场认可。公司当前拥有接近 6 万吨产能，远超国内同行水平，干粮产能利用率近两年提升显著。2020 年 3 万吨湿粮产能已建设完毕，随着后续产能陆续投产，公司将成为零食、主粮平衡发展的宠物食品企业。

持续营销投入推进品牌建设，国内迅速成长，海外业务稳步发展。营销方面公司以顽皮 Wanpy、真致 Zeal 为核心，采用线上线下多种方式推广产品，积极参与年轻人聚集圈子，提升在未来养宠一代的品牌认知度，塑造中高端优质品牌形象。受益于公司不同品牌差异化定价，叠加国内市场追求性价比产品的需求，公司在主粮市场有望破局增长；零食市场已有一定品牌力，未来驱动力看好公司新品研发和品牌塑造。海外渠道方面，公司核心竞争力在于供应链优势，在主要海外市场进行产能布局，业务有望受益于资源整合稳定发展。另外，公司海外客户关系稳定，为公司海外业绩提供了保证。国内线上、线下协同发展，其中电商渠道和专业渠道是公司传统优势渠道，近年来公司广泛布局电商渠道，线上销售增速明显。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.52 元、0.69 元、0.90 元，对应动态 PE 分别为 40/31/23 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：汇率波动风险、原材料价格波动、国内外贸易政策变动、产能建设及利用不达预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券姜浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.81%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 2.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中宠股份（002891）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率。该股好公司指标 3 星，好价格指标 2.5 星，综合指标 2.5 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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